CFO 特征与职能效果问题研究

1 CFO 能力特征与代理成本的相关性分析 
本文首先检验 CFO 的 6 个能力特征单变量与代理成本指标之间的相关性，然后检验拟合 CFO 能力特征指数 CFOindex 与代理成本的相关性。 
（1）CFO 能力特征单变量与代理成本的相关性分析 
 CFO 年龄越大，职称可能越高，任期也就越长，越有可能在其他单位，而可能不如年轻的 CFO 具有更高的*；其他单位方面，CFO *和职称越高，任期越长，越有可能在其他单位。 
CFO 能力特征单变量与代理成本之间的相关性结果表明： 
①CFO 性别与总资产周转率显着正相关，与经营费用率负相关但不显着。 
②CFO 年龄与经营费用率显着负相关，与总资产周转率显着正相关。 
③CFO 职称与经营费用率显着负相关，与总资产周转率正相关但不显着。 
④CFO 社会情况与经营费用率显着负相关，与总资产周转率正相关但不显着。
⑤CFO *与经营费用率和总资产周转率的相关性不显着。
⑥CFO 任期与经营费用率和总资产周转率的相关性不显着。
（2）CFO 能力特征指数与代理成本的相关性分析 
CFO 六个能力特征单变量分别从不同角度衡量 CFO 的能力强度，每个单变量与代理成本的关系都不能全面和综合反映 CFO 能力与代理成本之间的关系，本章进而检验拟合的 CFO 能力特征指数与代理成本之间的关系。结果表明 CFO 能力特征指数与经营费用率在 1%的水平下显着负相关，相关系数为-0.09，表明 CFO 能力越大，其财务监督职能效果越好，公司代理成本越低。 控制变量与代理成本方面，净资产收益率、营业收入增长率、**大股东持股比例、董事长与总经理两职设置方面均与代理成本显着负相关，资产负债率、*二至*五大股东持股比例和公司上市年龄与代理成本显着正相关，与已有的研究结论基本保持一致，而资产负债率的影响颇具中国特色，负债并没有发挥应有的硬约束作用。 以上相关性分析只是提供了 CFO 能力特征指数与代理成本负相关的初步证据，本文将利用多元线性回归方法，加入控制变量进一步检验 CFO 能力特征指数与代理成本的关系。 

2 CFO 能力特征指数与代理成本的
多元线性回归分析 
研究发现： 
（1）CFO 能力特征指数与经营费用率在 5%的水平下显着负相关，CFO 能力越强，公司代理成本越低，不同的 CFO 其能力是存在差异的，这将导致具有不同能力大小 CFO 在履行财务监督职能时，结果表现出不同的效果，证实研究假设 1 的预期，CFO 能力越强，财务监督职能效果越好，企业代理成本越低。 
（2）研究还发现净资产收益率、营业收入增长率、**大股东持股比例与代理成本显着负相关，即公司赢利能力越强、成长性越高，**大股东控制力越强，股东与管理层之间的代理成本也越低。公司上市年限与代理成本显着正相关，公司上市时间越长，公司发展动力可能不足，导致股东和管理层直接代理成本的增加。另外，资产负债率、*二至*五大股东持股比例与经营费用率显着正相关，说明我国银行等负债并没有发挥硬约束作用，减少企业的自由现金流，反而增加了企业的管理费用和销售费用等费用类支出，颇具中国特色。董事长与总经理两职设置情况与经营费用率的关系表明两职分离程度越高，越有利于控制企业的经营费用支出，降低企业的代理成本。 实证研究表明，CFO 能力对 CFO 财务监督职能的发挥有显着性影响，进而显着影响公司的代理成本。CFO 能力水平越高，其财务监督职能效果越好，越能有效地降低公司的代理成本。 
3 结论

（1）CFO 能力影响其财务监督职能效果，CFO 能力越强，其财务监督职能效果越好，公司代理成本越低。 研究还发现：①CFO 年龄与职称、任期、、*特征变量之间存在显着的相关性，即 CFO 年龄越大，职称可能越高，任期也就越长，越有可能在其他单位，但可能不如年轻的 CFO 具有更高的*。②CFO 其他单位与*、职称、任期特征变量存在显着相关性，即 CFO *和职称越高，任期越长，越有可能在其他单位。
③相对于女性 CFO 而言，男性 CFO 的财务监督职效果更好；CFO 年龄越大、职称越高、有社会，财务监督职能效果越好，CFO *、任期与财务监督职能效果相关性不显着。以此六个特征变量为基础，拟合 CFO 能力特征指数衡量其能力程度，得到 CFO 能力越强，其财务监督职能效果越好，公司代理成本越低的结论。 
（2）权力特征对 CFO 财务监督职能效果有一定的调节作用。排名靠前，能促使CFO 更好的发挥财务监督职能，与假设一致，排名这一权力特征变量能够对 CFO 能力与其财务监督职能效果间关系起到正向的调节作用；进入董事会反而不利于其财务监督职能的发挥，这可能是由于①兼任董事的 CFO 会因将更多精力投入到公司战略支持中而忽视财务监督职能，因而 CFO 进入董事会，并不利于财务监督职能的发挥；②CFO 进入董事会可能使得董事会出现管理层内部人控制的局面，不利于降低代理成本。 
（3）激励特征对 CFO 财务监督职能效果有一定的调节作用。较高的薪酬水平可以对 CFO 产生有效的激励作用，有利于其财务监督职能的发挥，与假设一致，薪酬这一激励特征变量能够对 CFO 能力与其财务监督职能效果的关系起到正向的调节作用；但发现持股这一激励手段对 CFO 财务监督职能的发挥产生了负向的调节影响。
（本文来源：吴江龙 中国矿业大学）